MakerDAO怎麼發行DAI？抵押品和穩定費
拆解MakerDAO（Sky）協議的金庫系統、DAI鑄造與贖回流程、穩定費率機制、清算拍賣和RWA資產配置，附主流抵押品的真實引數。
要參與 MakerDAO 系統，資金通常先在中心化交易所完成法幣入金。可以從 幣安官網 或 幣安官方APP 完成賬戶開通和 KYC，蘋果裝置無法直裝的使用者參考 iOS安裝教程。MakerDAO 是 DeFi 最早的去中心化穩定幣協議，DAI 透過使用者抵押各種資產（ETH、wstETH、WBTC、RWA 等）鑄造，每個金庫有清算閾值和穩定費率。截至 2026 年 4 月 DAI 流通約 50 億美元，MakerDAO 持有約 35 億美元 RWA（主要是美債），是 DeFi 中現金流最強的協議之一。
MakerDAO 的核心設計哲學
MakerDAO 在 2017 年 12 月上線，由 Rune Christensen 創辦，是當前最古老的去中心化穩定幣協議。設計哲學是"超額抵押 + 演算法治理"——使用者存入超過 1.5 倍價值的抵押品才能借出 DAI，協議透過 MKR 持有人投票管理引數。
2024 年 8 月協議品牌升級，MakerDAO 改名 Sky，DAI 的"升級版"叫 USDS，MKR 升級為 SKY（1 MKR = 24000 SKY）。但舊版 DAI 和 MKR 仍然相容流通，本文為方便理解仍用 MakerDAO/DAI/MKR 稱呼。
按 DefiLlama 2026 年 4 月資料，MakerDAO 總鎖倉價值約 65 億美元（含 RWA），DAI 流通約 50 億美元，USDS 流通約 18 億美元。整個協議在以太坊主網累計產生超過 8 億美元的協議費用。
CDP 金庫的運作機制
CDP（Collateralized Debt Position）是 MakerDAO 的核心概念，每個金庫代表一個獨立的債務頭寸：
- 使用者選擇某種抵押品型別（ETH-A、ETH-B、wstETH-A、WBTC-A、RWA 等）
- 把抵押品存入金庫智慧合約
- 使用者鑄造（draw）DAI，前提是抵押率高於該型別的最低要求
- 使用者隨時可以歸還 DAI（payback）贖回抵押品
- 期間需要支付穩定費（按 DAI 借出量計算）
- 抵押率跌破清算閾值則被清算拍賣
舉例：使用者存入 5 ETH（按 3500 美元 = 17500 美元）到 ETH-A 金庫（清算閾值 145%）。
最大借款 = 17500 / 145% = 12068 美元
保守借款 = 17500 / 200% = 8750 美元（推薦）
借出 8750 DAI 後，ETH 跌破多少會觸發清算？
觸發清算價 = 8750 × 145% / 5 = 2537 美元
即 ETH 從 3500 跌到 2537（-27.5%）觸發清算
主流金庫參數列
按 MakerDAO 官方資料 2026 年 4 月：
| 金庫型別 | 抵押品 | 清算閾值 | 穩定費 | 債務上限 | 當前債務 |
|---|---|---|---|---|---|
| ETH-A | ETH | 145% | 5.5% | 25 億 | 18 億 |
| ETH-B | ETH | 130% | 6.5% | 5 億 | 1.2 億 |
| ETH-C | ETH | 170% | 4.5% | 10 億 | 6.5 億 |
| WSTETH-A | wstETH | 150% | 5.5% | 8 億 | 4.2 億 |
| WBTC-A | WBTC | 145% | 6.0% | 5 億 | 2.8 億 |
| RWA-A | 美債 | 100%（特殊） | 0% | 12 億 | 8 億 |
| PSM-USDC | USDC | 100%（1:1） | 0.1% 費 | 100 億 | 12 億 |
| PSM-USDP | USDP | 100% | 0% | 5 億 | 2 億 |
ETH-A、ETH-B、ETH-C 的差異
同樣是 ETH 抵押，A/B/C 三檔的差別：
- ETH-A：標準型，145% 清算閾值，適合大多數使用者
- ETH-B：高效型，130% 清算閾值（更高 LTV），但穩定費略高
- ETH-C：保守型，170% 清算閾值（更安全），穩定費更低
使用者根據風險偏好選擇。同樣 5 ETH 抵押：A 最多借 12068 美元，B 最多借 13461 美元，C 最多借 10294 美元。
PSM 錨定穩定模組
PSM（Peg Stability Module）是 MakerDAO 維持 DAI 價格穩定的關鍵模組。使用者可以以 1:1（扣除 0.1% 費）兌換 USDC 和 DAI，相當於給 DAI 設定了 [0.999, 1.001] 的硬錨定。
PSM 同時讓 MakerDAO 持有大量 USDC 儲備（約 12 億美元），這些 USDC 透過授權合作方投資美國國債，產生協議收入。
穩定費的設定邏輯
穩定費（Stability Fee）是使用者借 DAI 的年化利率，由 MKR 持有人投票決定。設定原則：
- 順週期：DAI 價格高於 1 美元時降穩定費，鼓勵鑄造增加供應
- 逆週期：DAI 價格低於 1 美元時升穩定費，抑制鑄造減少供應
- 風險定價：風險高的抵押品（波動大、流動性差）穩定費更高
歷史上穩定費波動巨大：2019 年 4 月一度高達 19.5%，2020 年 3 月降到 0%，2021-2022 年回升到 5-7%，2023 年因美聯儲加息和美債收益率上升再次升至 8-9%。
按 2026 年 4 月資料，主流穩定費維持在 4.5%-6.5%，反映美聯儲基準利率和市場資金成本。MakerDAO 把穩定費收入再投資於美債，形成"DeFi 利率與美債利率"的強聯動。
DSR 儲蓄利率
DAI Savings Rate（DSR）是 DAI 持有人的"存款利率"——把 DAI 存入 DSR 合約，按協議設定的利率自動複利。DSR 的資金來源是 RWA 投資收益和穩定費的一部分。
按 2026 年 4 月資料，DSR 約 8.5%（USDS 版本叫 SSR，Sky Savings Rate，約 9.0%）。這個利率高於 USDC、USDT 在 Aave 上的存款利率（約 4-5%），因為 MakerDAO 把美債收益直接傳遞給儲戶。
DSR 的特點：
- 無鎖倉，隨時存取
- 鏈上可驗證（合約地址公開）
- 利率按協議總收入和支出動態調整
- 歷史上 DSR 在 2020 年 3 月一度降到 0%，2023 年 9 月升到 8%，目前是歷史中位水平
清算拍賣機制
當金庫的抵押率跌破清算閾值，協議進入清算流程：
- 任何外部地址呼叫清算函式
- 協議把抵押品移出金庫進入拍賣系統
- 荷蘭式拍賣（V2 之後）：起拍價 1.3 倍預言機價，每秒下降，直到有人出價
- 拍賣收入用來還債，剩餘還給原金庫主
- 協議收取約 13% 的清算罰金
舉例：使用者金庫有 5 ETH 價值 9000 美元，債務 7500 DAI（含費），抵押率跌到 120%。
- 5 ETH 進入拍賣，起拍價 11700 美元（1.3 倍）
- 價格隨時間下降到約 8800 美元（約 1.2 倍）時被買走
- 協議從 8800 美元中取 7500 還債 + 13% × 7500 = 975 美元罰金
- 剩餘 8800 - 7500 - 975 = 325 美元退還原金庫主（清算後使用者淨虧損 1175 美元）
2020 年 3 月 12 日"黑色星期四"是 MakerDAO 清算機制的最大考驗。當時以太坊網路極度擁堵，部分清算者用 0 DAI 中標拍賣（因為沒有競爭對手），協議產生約 540 萬美元壞賬。後續透過緊急增發 MKR 拍賣償還。這次事件讓協議改進了拍賣機制，引入 V2 荷蘭拍賣。
RWA 真實世界資產配置
MakerDAO 自 2022 年開始大規模配置 RWA（Real World Assets），目前是 DeFi 最大的 RWA 持有者之一。
| RWA 型別 | 配置金額 | 收益率 | 合作方 |
|---|---|---|---|
| 短期美債 | 22 億美元 | 5.2% | Monetalis、BlockTower |
| 公司貸款 | 5 億美元 | 8-12% | Centrifuge、Maple |
| 私募信貸 | 3 億美元 | 6-9% | 各種 SPV |
| 合規穩定幣 | 5 億美元 | 5% | USDC、PYUSD |
| 總計 | 35 億 | 加權 5.5% | - |
RWA 為 MakerDAO 帶來年化約 1.9 億美元的穩定收入，是協議從純加密資產支援轉型為"加密 + 現實資產混合"模式的關鍵。這個收入支撐了高 DSR 利率（8.5%）和 MKR 回購銷燬（2024-2025 年累計回購約 1.2 億美元）。
但 RWA 也引入新風險：監管審查、合作方違約、鏈下資產追溯困難。2024 年某家 RWA 借款方違約導致約 800 萬美元損失，最終透過 MKR 持有人投票決議吸收損失。
MKR 代幣的價值捕獲
MKR 是 MakerDAO 的治理代幣，2017 年發行，最初供應量 100 萬。主要價值捕獲機制：
協議盈餘回購銷燬：協議收入（穩定費 + RWA 收益 - 運營成本 - DSR 支出）扣除盈餘緩衝後，用來從市場回購 MKR 銷燬。2024-2025 年累計銷燬 4500 MKR，約佔總供應 0.45%。
應急增發：協議出現壞賬時，自動增發 MKR 拍賣償還（2020 年 3 月那次增發 4.4 萬 MKR）。這種機制把"虧損成本"轉嫁給 MKR 持有人，反過來要求 MKR 持有人對協議安全負責。
治理投票：MKR 持有人投票決定穩定費、清算閾值、新抵押品型別、緊急關閉等所有關鍵引數。
按 CoinGecko 2026 年 4 月資料，MKR 價格約 1850 美元，市值約 16.5 億美元。SKY（升級版）價格約 0.077 美元，1 MKR = 24000 SKY 兌換可逆。
緊急關閉機制
MakerDAO 設計了"Emergency Shutdown"機制——MKR 持有人投票或緊急委員會觸發後，協議進入有序關閉：
- 暫停所有金庫操作
- 鎖定預言機價格
- 計算每個 DAI 持有人對應的抵押品份額
- DAI 持有人可以按比例提取抵押品
這個機制的目的是在協議出現重大風險（合約漏洞、外部攻擊、監管打擊）時，保證使用者能拿回資產，而不是依賴團隊"背書"。
歷史上緊急關閉從未觸發過，但在 2020 年 3 月、2023 年 3 月（USDC 脫錨）、2024 年某次 oracle 異常時被討論。
DAI vs USDC vs USDT 對比
| 維度 | DAI | USDC | USDT |
|---|---|---|---|
| 發行方 | MakerDAO（去中心化） | Circle（受監管） | Tether（中心化） |
| 抵押品 | 加密資產 + RWA | 美元 + 美債 | 儲備組合（不透明） |
| 透明度 | 鏈上可查 | 月度證明 | 季度證明（曾被罰款） |
| 法律地位 | 不受監管 | 受 NYDFS 監管 | 香港離岸 |
| 流通量 | 50 億 | 350 億 | 1100 億 |
| 脫錨歷史 | 0.95-1.10（2020） | 0.87（2023） | 0.93（2022） |
風險提示和常見問題
Q：DAI 真的是去中心化的嗎？
部分。約 30% DAI 由 USDC（PSM）和 RWA 支援，這部分實際上引入了對中心化穩定幣和受監管資產的依賴。剩下 70% 由 ETH、wstETH、WBTC 等加密資產超額抵押支援，相對去中心化。
Q：MKR 現在值得買嗎？
MKR 有真實現金流（協議盈餘 + 回購銷燬），但價格波動較大，受 DeFi 整體行情影響。2025 年初 MKR 漲到 3500 美元后回落到 1850 美元。是否投資取決於對 MakerDAO 長期增長和 RWA 戰略的判斷。
Q：抵押 ETH 借 DAI 比直接賣 ETH 好嗎？
如果你長期看好 ETH 但短期需要現金，借 DAI 比賣 ETH 好——保留漲幅 + 不觸發應稅事件。但要承擔穩定費（約 5%）和清算風險，不能貪圖過高 LTV。
Q：DAI 會不會脫錨？
會，但幅度較小。2020 年 3 月 DAI 一度漲到 1.10（流動性危機推高需求），2023 年 3 月跟隨 USDC 短暫跌到 0.99。PSM 模組和 DSR 調節機制使得 DAI 長期維持在 ±0.5% 以內。
Q：MakerDAO 改名 Sky 後舊版 DAI 還能用嗎？
可以。DAI 和 USDS 長期共存，MKR 和 SKY 1:24000 雙向兌換。原有金庫、PSM、DSR 等系統繼續執行，只是品牌升級。
Q：DSR 和 USDC 在 Aave 存款哪個更划算？
DSR 通常更高（8.5% vs Aave 4-5%）且更穩定（直接來自美債 + 協議費）。但 DSR 是 DAI 利率，需要把 USDC 透過 PSM 兌換成 DAI 才能享受，過程中有 0.1% 費用。
Q：MakerDAO 的清算會清零我的抵押品嗎？
不會。清算只清除部分抵押品來抵扣債務（含罰金 13%），剩餘抵押品退還原賬戶主。但實際損失可能很大——一次清算損失通常 15-25% 的本金。
Q：用 MakerDAO 借 DAI 要交稅嗎？
各國不同。美國 IRS 把"借款"本身視為非應稅事件，但賣借出的 DAI 觸發應稅；中國大陸禁止加密交易，無明確口徑；歐盟多數按資本利得處理實際兌換。
Q：MakerDAO 和 Aave 借 DAI 哪個更便宜？
按 2026 年 4 月資料，MakerDAO ETH-A 穩定費 5.5%，Aave 借 DAI 利率約 5.7%。兩者接近，但 MakerDAO 沒有借款上限對單地址限制，大額借款可能更適合 MakerDAO；小額借款 Aave 操作更簡單。
Q：DAI 在中心化交易所安全嗎？
CEX 持有的 DAI 受平颱風險約束（FTX 事件中所有幣種使用者都有損失風險）。如果只是臨時持有用於交易，問題不大；長期持有建議提到自有錢包。
資料來源
MakerDAO 官方 dashboard、Sky.money 協議資料、DefiLlama、CoinGecko、Etherscan、MakerDAO 治理論壇（forum.makerdao.com）。